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文章來(lái)源：世界黃金協(xié)會(huì)

    2020年，新冠疫情持續(xù)影響下國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)不斷，其中國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨黃金價(jià)格相對(duì)倫敦金的折價(jià)更是擴(kuò)至創(chuàng)紀(jì)錄水平。綜合來(lái)看，國(guó)內(nèi)黃金供應(yīng)過(guò)剩和中國(guó)黃金出口管控等多種因素的綜合作用是導(dǎo)致價(jià)差產(chǎn)生的原因。2021年，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，中國(guó)的黃金消費(fèi)需求及境內(nèi)外黃金價(jià)差回歸的可能性有望增加。 

供需關(guān)系影響折價(jià)走勢(shì)

    中國(guó)自身的黃金供需狀況是影響境內(nèi)外黃金價(jià)差的重要因素。

    2020年第一季度，新冠疫情爆發(fā)，隨之引發(fā)的社會(huì)活動(dòng)限制、金價(jià)反彈、以及疫情經(jīng)濟(jì)影響下消費(fèi)者實(shí)際可支配收入的減少，導(dǎo)致中國(guó)黃金需求相對(duì)疲軟。不過(guò)由于疫情很快得到有效控制，國(guó)內(nèi)主要的金礦企業(yè)早在3月中旬左右就恢復(fù)生產(chǎn)，保證了中國(guó)本地黃金供應(yīng)的穩(wěn)定[1]。與此同時(shí)，隨著國(guó)內(nèi)金價(jià)回升，部分消費(fèi)者和金飾商通過(guò)出售其持有的黃金產(chǎn)品與黃金庫(kù)存獲利，提高了國(guó)內(nèi)回收金的供應(yīng)量[2]。

因此，雖然2020年中國(guó)黃金需求大幅下降，但黃金供應(yīng)較2019年反而實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，這種現(xiàn)象導(dǎo)致國(guó)內(nèi)黃金稀缺性降低，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨黃金價(jià)格相對(duì)于國(guó)際金價(jià)的價(jià)差也因此轉(zhuǎn)為負(fù)值。

供應(yīng)過(guò)剩導(dǎo)致價(jià)差持續(xù)走高

    事實(shí)上，中國(guó)自21世紀(jì)初期以來(lái)一直是黃金凈進(jìn)口國(guó)?，F(xiàn)有的中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2017至2019年間中國(guó)的年均黃金進(jìn)口量是出口量的67倍。從歷史數(shù)據(jù)看，相對(duì)靈活且有效的黃金進(jìn)口配額調(diào)控起到了穩(wěn)定中國(guó)境內(nèi)外黃金價(jià)差的作用，限制了國(guó)內(nèi)黃金短缺對(duì)境內(nèi)外黃金價(jià)差造成的影響。

    然而，因黃金出口的相對(duì)不暢，由國(guó)內(nèi)黃金供應(yīng)過(guò)剩引起的中國(guó)黃金現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)于國(guó)際金價(jià)的折價(jià)只能通過(guò)本地黃金需求的恢復(fù)來(lái)收窄：當(dāng)國(guó)內(nèi)的黃金需求恢復(fù)時(shí)，往往會(huì)出現(xiàn)國(guó)內(nèi)黃金供應(yīng)（不含進(jìn)口）短缺，令黃金在國(guó)內(nèi)的稀缺性增加。中國(guó)的黃金需求復(fù)蘇緩慢也導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)金價(jià)相對(duì)于國(guó)際金價(jià)的折價(jià)貫穿2020全年始終。

經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)中國(guó)黃金消費(fèi)

    隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，2021年中國(guó)黃金消費(fèi)市場(chǎng)將迎來(lái)進(jìn)一步提升空間。

    在2020年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，決策者表示，財(cái)政政策和貨幣政策將持續(xù)為夯實(shí)未來(lái)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇的基礎(chǔ)提供支持[5]。這或許意味著在經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)復(fù)蘇的背景下，國(guó)內(nèi)消費(fèi)者的可支配收入將進(jìn)一步增長(zhǎng)，從而有利于2021年黃金消費(fèi)的回升。

    此外，會(huì)議也將擴(kuò)大內(nèi)需并構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主的格局定位為2021的戰(zhàn)略基點(diǎn)。國(guó)內(nèi)各省市也曾在2020年采取了促進(jìn)本地消費(fèi)的刺激措施，并且這些舉措確有支撐2020年金飾消費(fèi)的回暖的作用，而2021年可能的進(jìn)一步消費(fèi)刺激或也預(yù)示著中國(guó)黃金消費(fèi)趨勢(shì)的好兆頭。

    但考慮到2021年的國(guó)內(nèi)利率可能都會(huì)保持高位，從而提高持有黃金的機(jī)會(huì)成本。以及人民幣的升值、經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇以及新冠疫苗接種的啟動(dòng)，中國(guó)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好不斷抬升，施壓其對(duì)黃金的避險(xiǎn)需求。2021年中國(guó)黃金消費(fèi)的上漲潛力可能面臨挑戰(zhàn)。
    另一方面，中國(guó)金飾需求噸位數(shù)的潛在恢復(fù)空間也可能受限。如今越來(lái)越多年輕人喜歡更時(shí)尚、更輕巧、價(jià)位更適合其消費(fèi)能力的首飾，而增加庫(kù)存中輕量化金飾產(chǎn)品的比例可以降低資金成本，因此金飾行業(yè)產(chǎn)品輕量化的趨勢(shì)越發(fā)明顯。
    綜上所述，雖然2021年中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景相對(duì)樂(lè)觀，可能有助于本地黃金消費(fèi)的復(fù)蘇，不過(guò)黃金投資需求降低的可能性以及金飾行業(yè)輕量化的趨勢(shì)仍帶來(lái)一定壓力。但毫無(wú)疑問(wèn)的是，中國(guó)的黃金消費(fèi)將繼續(xù)在2021全年的上海/倫敦金價(jià)差走勢(shì)中發(fā)揮舉足輕重的作用。

備注：[1] 如需更多關(guān)于中國(guó)金礦行業(yè)復(fù)產(chǎn)的信息，請(qǐng)?jiān)L問(wèn)中國(guó)黃金協(xié)會(huì)的相關(guān)報(bào)道。[2] 在疫情沖擊下，一些金飾商賣(mài)出了此前準(zhǔn)備用以擴(kuò)張門(mén)店的金飾庫(kù)存，同時(shí)還有一些金飾商徹底地退出了市場(chǎng)，也賣(mài)出了其所有庫(kù)存，增加了市場(chǎng)上回收金的總量。[3] 國(guó)內(nèi)黃金供應(yīng)包括中國(guó)的礦產(chǎn)金、回收金、及源自其他渠道的黃金供應(yīng)。國(guó)內(nèi)黃金消費(fèi)指中國(guó)金飾、金條、金幣及黃金ETF需求量的總和。[4] 根據(jù)數(shù)據(jù)可得性，基于2017年第一季度至2020年第四季度中國(guó)季度礦產(chǎn)金和廢料供應(yīng)、金條、金幣、金飾及黃金ETF產(chǎn)品需求進(jìn)行計(jì)算。黃金進(jìn)口數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)海關(guān)總署網(wǎng)站HS7108條目下。[5] 詳情請(qǐng)?jiān)L問(wèn)關(guān)于中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的總結(jié)。[6] 數(shù)據(jù)源自2011年第四季度至2020年第四季度期間的中國(guó)金飾、金條與金幣季度需求以及經(jīng)通脹調(diào)整后的中國(guó)居民可支配收入。